东亚前海证券有限责任公司汪玲近期对迎驾贡酒进行研究并发布了研究报告《年报及一季报点评：洞藏系列持续高增，品牌势能稳步打造》，本报告对迎驾贡酒给出买入评级，当前股价为62.5元。

迎驾贡酒(603198)

【资料图】

事件

2023年4月25日，公司披露2022年年报及2023年一季报，2022年实现营收55.05亿元，同比+19.59%；实现归母净利润17.05亿元，同比+22.97%。2023Q1实现营收19.16亿元，同比+21.11%；实现归母净利润7.00亿元，同比+26.55%。

点评

中高档白酒增长稳健，疫后普通白酒需求回补，省内为主要市场。分产品看，2022年公司中高档/普通白酒分别实现营收39.28/12.69亿元，分别同比+27.59%/+3.55%，2023Q1分别实现营收15.14/3.19亿元，分别同比+22.30%/+20.04%，中高档产品疫情期间稳健增长，线下场景恢复后需求回补，均实现高增。分渠道看，2022年公司直销（含团购）/批发代理渠道分别实现营收3.06/48.91亿元，分别同比+21.28%/+20.71%，2023Q1分别实现营收1.50/16.83亿元，分别同比+34.42%/+20.90%，各渠道呈现齐头并进态势。分区域看，2022年公司省内/省外分别实现营收34.35/17.63亿元，分别同比+25.65%/+12.19%，2023Q1分别实现营收13.60/4.73亿元，分别同比+30.28%/+2.86%，以省内为主要市场。

费用率总体下行，盈利能力有所提升。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.17%/3.47%/1.11%/-0.03%，分别同比-0.52pct/-0.91pct/-0.10pct/+0.04pct,2023Q1费用率分别为6.41%/2.60%/0.95%/-0.09%，分别同比-1.34pct/-0.60pct/+0.06pct/-0.07pct，费用率降低主因收入高增所致。公司2022年毛利率为68.02%，同比+0.51pct，推测主因中高档产品占比提升所致。2023Q1毛利率为71.18%，同比-0.39pct，春节期间普通白酒销量增加，拉低毛利率。公司2022年净利率为31.03%，同比+0.75pct。2023Q1净利率为36.71%，同比+1.59pct，

公司盈利能力有所提升。

经济与场景复苏推动洞藏系列放量，品牌高势能打造下前景向好。自2016年推出后，洞藏系列持续保持高增，当前公司库存处于合理区间，随着疫后消费场景恢复、经济回暖复苏，安徽次高端价格带有望持续扩容，促进洞藏产品系列放量。2023作为公司“文化战略元年”，迎驾贡酒将聚焦洞藏系列，主推洞16、洞20和大师版，进一步提升洞藏系列占比及品牌势能；同时，公司将继续传播“国人的迎宾酒、中国生态白酒领军品牌”两大定位，通过生态高峰论坛、演唱会、专卖店等方式，不断塑造高势能品牌形象，公司发展前景持续向好。

投资建议

公司聚焦生态洞藏系列，产品结构持续升级，预计2023-2025年公司EPS分别为2.65/3.36/4.32元/股，基于2023年4月25日收盘价，对应PE分别为22.94/15.73/12.21X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

食品安全问题；国内疫情反复；经济出现超预期波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券陈青青研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.87%，其预测2023年度归属净利润为盈利21.5亿，根据现价换算的预测PE为23.23。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级11家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为71.3。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，迎驾贡酒（603198）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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